大家有沒有經歷過這樣一種情況，有些山寨幣在你買入過後，短時間內價格老是朝著反方向走，好像是狗莊針對你一樣？這是為什麼，難到真是狗莊的陰謀？
這篇貼文將為大家介紹做市商的報價系統，揭開「狗莊」陰謀的神秘面紗。先說結論：價格常常逆著我們走，並不是主觀操縱，而是Avellaneda–Stoikov 模型下的Inventory-based pricing quote skew （報價傾斜），和處理toxic flow（有毒訂單流） 的保護機制。
首先我們來理解庫存的概念。大家都知道做市商不是方向性投資者，在嚴謹的對沖下，現貨的價格變化對總pnl 應該不會產生影響，這個時候持有庫存是一種「被動」行為，庫存變化導致頭寸擴大，持有的頭寸越多，你對價格反向變動的風險敞口就越大。此時，散戶的買賣單導致庫存變化，做市商就會對這種庫存變化所帶來的風險做出反應。
用一句話說就是你打破了人家的平衡，mm 就要想辦法保護自己，盡力回到平衡。保護自己的手段就是報價系統。
1 ️ ：報價偏移（Quote Skew）
當MM被你大量買入，等價於：MM 大量賣出，庫存變成空頭曝光。這時候mm 希望幹嘛：（1） 盡快補上庫存。 （2）保護暴露的空頭部位
那麼MM 的反應是：下調價格，吸引賣盤，阻止繼續被買，同時確保自己淨空頭暫時處於未虧損狀態，有時間進行對沖。
2：調整報價寬度（Spread Widening）
當庫存繼續惡化，MM 不僅偏移價格，還會擴大spread ，減少成交機率。
他們的目的是降低單位時間內的成交風險，同時透過spread 利潤，賺到更多來保護價位損失。
我簡單介紹一下報價的形成（也是上面報價變化的數學機理）
我們跟做市商成交的價格叫Reservation Price，他來自Inventory-based pricing 模型：
Reservation Price=Mid price − γ（風險厭惡係數）⋅q（當前庫存）
其實Reservation Price長這樣，但我不想噁心大家，所以只給你們看一眼就行了
當散戶大量買賣，q 發生大量變化，於是報價Reservation Price 發生大量變化。而具體變多少來自Avellaneda–Stoikov 模型，大家可以猜到，由於買賣導致庫存發生小變化，小變化，所以這個模型是個偏微分方程。你猜怎麼著？我也沒興趣推這個方程，所以我們只需要知道核心結論:
最優報價圍繞Reservation Price 對稱。庫存必然均值回歸到0。最優點差隨風險變寬。
上面這段看不懂也沒關係，只需要大概了解散戶買進後價格常常逆著看多的方向，本質上是我們的流量改變了市場的風險定價。
散戶常常遭到這種情況的原因是：
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散戶幾乎總是主動單
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尺寸集中、節奏不隱蔽
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沒有對沖
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不分時、不拆單
而在小山寨裡，這種情況就更嚴重了，因為山寨幣流動性很差，往往你的訂單就是前後1分鐘少數的主動訂單，在大品種當中可能會出現自然對沖，但小幣裡，你就是狗莊對手盤。
所以專業mm 不是想把你打爆，而是：Max E[Spread Capture]−Inventory Risk−Adverse Selection
實際上他們的目標函數長這樣，庫存風險被指數型懲罰
能讀到這裡的讀者一定是有成為狗莊夢想的韭菜了，所以為了激勵勇敢者，最後分享一個利用報價機制的小妙招。我們說散戶常常尺寸集中、節奏不隱蔽，那麼把他反過來就好了。假設Dave 想多單1000u，那麼與其一下梭哈，利用狗莊的做法是先買100u， 報價系統會下調價格，這個時候我就可以更便宜的價位去建倉，那麼我再買100U，價格會繼續下跌，那麼我的平均持倉成本就會比一次性梭哈便宜很多。
本文出處 @bc1qDave
